近日，歐普照明發(fā)布17 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.24億元，同比增長32.85%;歸母凈利潤4.16億元，同比增長39.09%。其中Q3 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.14億元，同比增長29.83%;歸母凈利潤1.57億元，同比增長35.62%，業(yè)績增長略超市場預(yù)期。

　　三季度毛利受原材料影響略降，整體盈利能力穩(wěn)中略提。公司家居燈具產(chǎn)品占比40%，產(chǎn)品高毛利使得公司毛利率顯著高于A股其它上市LED照明應(yīng)用企業(yè);另則公司產(chǎn)品變更戰(zhàn)略趨向于增加高附加值產(chǎn)品的比重，15 年開始公司即增加產(chǎn)品單價(jià)較高的裝飾燈品類，我們預(yù)計(jì)目前裝飾燈占收入比重已近10%。公司受上游原材料漲價(jià)影響前三季度毛利率同比降低0.48pct 至40.61%，其中Q3 單季度毛利同比降低1.62pct 至39.93%，但毛利率綜合來看仍維持高位。我們預(yù)計(jì)公司未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的趨勢不會(huì)改變，毛利率向上趨勢不變。

　　營銷費(fèi)用率基本持平，前三季度同比增加0.5pct 至24.59%，其中Q3 單季度同比降0.58pct 至24.46%;匯兌損失增加致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增0.06pct 至0.19%，其中Q3 單季度同比增0.56pct 至0.44%。公司降本增效管理改革下前三季度管理費(fèi)用率同比降低1.04pct 至5.9%，其中Q3 同比降1.6pct 至5.35%。最終前三季度凈利率穩(wěn)中略有提升，同比增加0.39pct至8.62%，其中Q3 單季度同比增長0.37 至8.67%。

　　家用領(lǐng)域優(yōu)勢持續(xù)，線下渠道全面升級(jí)打造千坪大店，線上渠道持續(xù)發(fā)展成重要增長極。歐普渠道及營銷方面優(yōu)勢顯著，經(jīng)銷商與總部關(guān)系持久穩(wěn)定，構(gòu)成渠道拓展與變革的基石。17年公司在家居照明領(lǐng)域全面升級(jí)改造，一則優(yōu)化精簡經(jīng)銷商層級(jí)體系以提高渠道效率，我們預(yù)計(jì)經(jīng)銷商完成整合后由原本2000多家可精簡至300多家;二則提高終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率，在原本展示店的基礎(chǔ)上全面升級(jí)，增加千坪大店與精品館等終端形態(tài);三則系列措施助力提升終端運(yùn)營及銷售能力。

　　未來,歐普照明仍計(jì)劃打造多家“社區(qū)店”，體驗(yàn)式購物直接導(dǎo)流終端消費(fèi)者至重點(diǎn)賣場。我們預(yù)計(jì)公司未來仍將保持高毛利高費(fèi)用的運(yùn)營模式，維持家用照明領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢。據(jù)公司公告，2016年全年實(shí)現(xiàn)電商銷售收入12.86億元，線上營收占比高達(dá)24%，2017 年繼續(xù)完善布局，上半年新建兩家官方旗艦店，在主流電商渠道銷售收入蟬聯(lián)照明行業(yè)冠軍。我們預(yù)計(jì)2017年電商布局力度不減的情況下，收入增速仍有望維持40%。

　　商用領(lǐng)域不斷開拓，商照市場空間廣闊待挖掘。據(jù)半年報(bào)披露，截止17 年上半年商用照明占公司總營收約20%，同比增長34.75%。公司商用領(lǐng)域仍在不斷開拓，在原本產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢上繼續(xù)深耕，目前業(yè)務(wù)延伸至高端酒店、商業(yè)地產(chǎn)及機(jī)場、地鐵等市政工程領(lǐng)域，道路照明方面發(fā)展迅速。商用照明領(lǐng)域細(xì)分較多，市場空間廣闊，且相比家用照明受地產(chǎn)銷售影響較小。我們預(yù)計(jì)公司在商用領(lǐng)域不斷深耕投入的態(tài)勢下未來增長空間仍大。

　　LED照明對(duì)傳統(tǒng)照明的替代正在演進(jìn)當(dāng)中，歐普照明2014年產(chǎn)品轉(zhuǎn)型以來LED占比已達(dá)90%。公司作為國內(nèi)照明龍頭，憑借產(chǎn)品、品牌與渠道優(yōu)勢，有望在LED 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)份額的快速提升。我們認(rèn)為憑借全品類的持續(xù)增長與全渠道的深耕布局，公司在照明領(lǐng)域地位難以撼動(dòng)。

　　與佛山照明、陽光照明等以代工模式為主的照明企業(yè)相比，歐普與其業(yè)務(wù)模式差距較大，在品牌及渠道商優(yōu)勢明顯，因此估值主要對(duì)標(biāo)LED 中下游封裝龍頭木林森。