近期，家居行業(yè)利好政策頻出。家居家裝下鄉(xiāng)補貼政策疊加地產(chǎn)政策邊際寬松信號釋放，低估值內(nèi)銷家居板塊有望迎來估值修復。

　　家具家裝下鄉(xiāng)補貼+地產(chǎn)政策邊際寬松信號釋放

　　2021年12月8日，國新辦舉行國務院政策例行吹風會，國家發(fā)改委農(nóng)村經(jīng)濟司司長提出，推動農(nóng)村居民消費梯次升級，實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼。此次家具下鄉(xiāng)或可類比家電下鄉(xiāng)，有望提升各類家具產(chǎn)品在農(nóng)村市場的保有量。

　　我國家電下鄉(xiāng)政策實施期間，農(nóng)村居民洗衣機、冰箱、彩電、空調(diào)每百戶保有量分別從2007年的45.94/26.12/94.38/8.54臺提升至2013年的71.20/72.90/112.90/29.80臺，CAGR分別為8%/19%/3%/23%。2007-2013年，洗衣機、冰箱、彩電、空調(diào)銷量分別由3836.2/4465.9/8381.2/8816.7萬臺提升至7245.1/9135.6/13958.1/14056.9萬臺，CAGR為11%/13%/9%/8%。

　　家具家裝下鄉(xiāng)政策推出，一方面有望推動釋放農(nóng)村地區(qū)消費潛力，促進家具產(chǎn)品滲透率進一步提升;另一方面有利于制造端產(chǎn)品力突出、成本控制能力領先的頭部家具企業(yè)持續(xù)拓展下沉市場，提升市場份額，擴大品牌影響力。

　　疊加地產(chǎn)政策邊際寬松信號不斷釋放，有望修復地產(chǎn)鏈悲觀情緒。2021年12月3日，央行等三部委集體回應房企風險問題，短期個別房企出現(xiàn)風險不會影響中長期市場的政策融資功能。銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，現(xiàn)階段重點滿足首套房、改善性住房按揭需求，合理發(fā)放房地產(chǎn)開發(fā)貸、并購貸款及加大保障性租賃住房支持力度。2021年12月8日，中央經(jīng)濟工作會議在堅持“房住不炒”總基調(diào)的同時，強調(diào)“加強預期引導，探索新的發(fā)展模式，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，有望支撐房地產(chǎn)市場保持穩(wěn)定，修復房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的悲觀情緒。

　　持續(xù)看好“內(nèi)需+2C”為主的軟體家居賽道

　　渠道力：軟體家居具有“線上無法取代線下”“大宗無法取代零售”的天然壁壘，頭部企業(yè)在KA賣場逐步占據(jù)核心位置，以多品類模式在同一賣場開設系列店，發(fā)揮并不斷增強不同系列門店間的互相導流能力，滿足消費者一站式購物的需求，地方性及中小品牌或將逐步失去成交場景，從而退出核心市場競爭。

　　產(chǎn)品力：過去幾年國內(nèi)軟體企業(yè)依托收購海外品牌、和海外設計師合作開發(fā)等方式，產(chǎn)品力得到顯著提升。頭部企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)能力強，在持續(xù)研發(fā)原有核心產(chǎn)品的基礎上，通過內(nèi)生、外延的不同方式，補充完善產(chǎn)品矩陣，例如：喜臨門在鞏固床墊產(chǎn)品優(yōu)勢的同時，收購中高端沙發(fā)品牌M&D，并獲得夏圖系列產(chǎn)品在中國的獨家代理權，此舉有效拓展了公司沙發(fā)產(chǎn)品線的深度，補足高端產(chǎn)品細分領域，實現(xiàn)沙發(fā)業(yè)務全方位升級。顧家家居深挖沙發(fā)品類的消費者需求，堅持打造差異化產(chǎn)品，在皮質(zhì)、布藝、功能領域均開發(fā)了產(chǎn)品，同時將床墊品類作為戰(zhàn)略發(fā)展的重點方向，進一步擴大顧家家居的品牌影響力。疊加“國潮崛起”消費思潮，消費者對國產(chǎn)家居品牌的接受度提升。

　　大宗影響小：軟體家居消費屬于個性化消費，精裝房不配套，因此大宗業(yè)務收入占比很低，個別地產(chǎn)企業(yè)的波動對公司賬期及短期業(yè)績幾乎不產(chǎn)生影響。

　　頭部企業(yè)收入、利潤高增，行業(yè)集中度持續(xù)提升

　　21前三季度顧家家居、喜臨門分別實現(xiàn)收入132.25/50.43億元，同比分別+54.78%/+46.05%;歸母凈利潤12.38/3.74億元，同比分別+22.58%/+107.47%。FY22H1敏華控股實現(xiàn)主營業(yè)務收入102.14億港元，同比+53.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.88億港元，同比+31.9%。原材料漲價對短期利潤率有一定影響，考慮到家居產(chǎn)品屬于耐用消費品，消費者對其的價格敏感度較快消品低，龍頭企業(yè)具備向終端傳導成本上漲壓力的能力，預計隨家居企業(yè)提價逐步落實，成本上漲對業(yè)績的影響將逐漸減弱。

　　引入職業(yè)經(jīng)理人提升運營效率，精細化管理奠定長期穩(wěn)健發(fā)展的基礎。喜臨門剝離影視業(yè)務，聚焦床墊、軟床、沙發(fā)業(yè)務;顧家家居受益李東來總搭建的團隊收入規(guī)模持續(xù)高增;敏華控股聘任原微軟大中華區(qū)企業(yè)服務部總經(jīng)理馮國華先生出任執(zhí)行董事兼CEO，主導供應鏈智能化、信息化改革，推進新零售建設。

　　頭部企業(yè)正在從較為粗放的主要依賴開店數(shù)量增長的發(fā)展模式向精細化管理轉型，引入職業(yè)經(jīng)理人把控戰(zhàn)略發(fā)展方向，面向基層門店完善員工培訓機制，強化終端門店運營管理，高效的管理體系將為企業(yè)的長遠發(fā)展奠定基礎。