回顧2021 年上半年定制家居企業(yè)中報，在竣工持續(xù)修復(fù)的情況下，行業(yè)景氣度持續(xù)回暖，定制家居企業(yè)營業(yè)收入維持高增長。和2019 年同期相比，定制家居企業(yè)平均仍然實現(xiàn)了39.91%的增長，整體增長勢頭迅猛，行業(yè)的蛋糕持續(xù)做大。

　　從競爭格局來看，整體定制家居行業(yè)呈現(xiàn)出來個特點：

　　(1)龍頭企業(yè)占定制家居企業(yè)總營業(yè)收入的比例不斷提高，強者恒強;(2)以志邦家居、金牌廚柜為代表的中游企業(yè)持續(xù)崛起，營業(yè)收入維持高增長;(3)分品類來看，隨著大宗業(yè)務(wù)的拓展和線下門店的擴張，木門業(yè)務(wù)和衣柜業(yè)務(wù)維持高增長。櫥柜方面，由于滲透率相對較高，整體上以存量博弈為主，增長速度相對較為穩(wěn)健。

　　分渠道來看，隨著疫情影響的減弱，定制家居企業(yè)零售業(yè)務(wù)共錄得營業(yè)收入166.60 億元，較2019 年同期增長24.45%，整體上零售端回暖較為明顯，但企業(yè)之間分化較為嚴(yán)重。從門店數(shù)量來看，相較于2020 年末，所有的定制家居企業(yè)經(jīng)銷商門店均有不同程度的增加，經(jīng)銷商開店意愿較強。中游企業(yè)的開店意愿最強，頭部和尾部企業(yè)的開店意愿則相對較弱。

　　單店收入方面，櫥柜和衣柜門店的單店收入較2020 年同期回暖明顯，衣柜和廚柜的單店收入均同比取得了正成長。相對而言，衣柜業(yè)務(wù)線下門店的景氣度則相對較好。志邦衣柜、金牌衣柜的單店收入相比于2019 年同期增長均在20%以上，即便是單店收入規(guī)模較高的索菲亞衣柜亦錄得11.81%的增長速度，衣柜業(yè)務(wù)線下門店的景氣度相對較好。

　　我們認(rèn)為，衣柜的單店收入增速相對較高，主要是因為：

　　(1)定制家居企業(yè)對衣柜產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)升級，推高了客單價;(2)公司推動多品類融合銷售，做大客單值;(3)公司強化了線下門店的引流工作，多渠道引流，促進(jìn)了單店收入的增長。

　　大宗業(yè)務(wù)方面，2021 年上半年定制家居企業(yè)的大宗業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)43.97 億元，同比增長83.05%，增長迅猛。從經(jīng)營質(zhì)量來看，上半年定制家居企業(yè)壓貨比例為22.57%，較2020 年同期上行6.42 個百分點，壓貨比例略有提升。我們認(rèn)為，在目前的階段，在開展大宗業(yè)務(wù)的過程中，業(yè)務(wù)的安全性的重要性要高于其盈利性。因此，盡管精裝修的趨勢從長期來看仍然不可逆轉(zhuǎn)，但定制家居企業(yè)在開展業(yè)務(wù)時仍然要時刻將安全放在第一位，并嚴(yán)格的管控風(fēng)險，嚴(yán)格甄選財務(wù)穩(wěn)健，土儲去化良好的房企客戶，并積極做好應(yīng)收賬款追繳以及應(yīng)收票據(jù)風(fēng)險管控工作，保證現(xiàn)金流的順利回收。

　　隨著低毛利率的大宗業(yè)務(wù)的營業(yè)收入快速上升，疊加原材料價格上漲的影響，定制家居企業(yè)的毛利潤率整體上出現(xiàn)了一定程度的下滑，平均毛利潤率從2020 年同期的35.87%降至2021 年的33.89%。在期間費用率下滑的情況下，定制家居行業(yè)的凈利潤率較2020 年同期略有回升，同比上行1.40個百分點。但相比于2019 年，整體平均凈利潤率仍然下降了1.55 個百分點，整體利潤水平下降的趨勢并未得到扭轉(zhuǎn)。

　　從2021 年上半年的竣工和銷售表現(xiàn)來看，我們對于整體定制家居行業(yè)未來的表現(xiàn)保持“短多長空”的態(tài)度。從短期來看，在“降負(fù)債”的需求下，房企加速竣工，竣工數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，新開工和竣工剪刀差的拉平，未來在短期內(nèi)，定制家居企業(yè)均將充分受益于竣工的大周期，業(yè)績將持續(xù)保持高增。但從長期來看，隨著地產(chǎn)行業(yè)景氣度的快速下行，未來新開工和竣工的面積均將面臨一定的下行壓力，定制家居企業(yè)的凈利潤增速或?qū)㈦A段性的下行。